من أوراكل وميتا إلى نافير وإسكاي تي... الديون خارج الميزانية العمومية تنتشر عبر هياكل الشركات ذات الأغراض الخاصة
معدل مبادلة التخلف عن السداد لأوراكل 215 نقطة أساس، وضمانات جوجل للقروض الموجهة لأنثروبيك... شبكة ائتمانية متشابكة في قطاع الذكاء الاصطناعي
![وول ستريت الأمريكية [الصورة=بنك صور جيتي]](https://image.ajunews.com/content/image/2026/08/05/20260805143734422735.jpg)
انتهت نتائج الربع الثاني لشركات التكنولوجيا الكبرى الأمريكية بتجاوزات إيجابية على التوقعات، مما بدا أنه يخفف من قلق وول ستريت بشأن استثمارات الذكاء الاصطناعي. غير أن القطاع المالي يرفع بدلاً من ذلك درجة التحذير من 'الديون غير المرئية' التي لا تظهر في البيانات المالية. يبدو أن التمويل عبر هياكل الشركات ذات الأغراض الخاصة والضمانات الائتمانية المتبادلة بين الشركات المنافسة والاستثمارات الدورية لشركات أشباه الموصلات تعيد إشعال نقاش فقاعة الذكاء الاصطناعي.
ووفقاً لقطاع تكنولوجيا المعلومات في الخامس من أغسطس، تقوم شركات فرط النطاق مثل أوراكل وميتا بتمويل بناء مراكز البيانات من خلال هياكل الشركات ذات الأغراض الخاصة، مما يحول الديون ذات الصلة إلى خارج بياناتها المالية الخاصة.
تقوم أوراكل بتشكيل هياكل شركات ذات أغراض خاصة مع كروسو وبلو أول وفانتاج، حيث تبني مراكز بيانات وتمولها من خلال تأجيرها على المدى الطويل بعد الانتهاء من البناء. يُقدّر أن أوراكل قامت بتمويل 66 مليار دولار من خلال هذه الهياكل.
قامت ميتا أيضاً بإنشاء هياكل شركات ذات أغراض خاصة مع بلو أول ومستثمرين آخرين وموّلت 30 مليار دولار، وهذا التمويل لم يظهر كدين في البيانات المالية، مما أعطاها المجال لتوفير سعة إضافية لجمع 30 مليار دولار آخر من سوق السندات بعد عدة أسابيع. أشارت مؤسسة موديز إلى أن تكاليف تجديد وإنهاء عقود الإيجار قد لا تنعكس بالكامل بموجب القوانين المحاسبية الحالية، وأن الإفصاحات قد لا تعكس بشكل كامل المخاطر المالية الفعلية لشركات الذكاء الاصطناعي.
ظهرت أيضاً طريقة جديدة حيث تتبادل الشركات المنافسة الائتمان بينها. ضمنت جوجل في الأول من أغسطس قرضاً بقيمة 15 مليار دولار باستخدام رصيدها الخاص لدعم بناء مركز بيانات أنثروبيك بقدرة 1.6 جيجاواط في تكساس. وهذا هيكل يدعم توسع النفقات الرأسمالية للشركات المنافسة باستخدام 'ائتمان الغير' وليس رأس مال الشركة أو ديونها الخاصة.
تتبع إنفيديا نمطاً مماثلاً. يُقال إن إنفيديا تناقش ضمان ما يصل إلى 250 مليار دولار لمشروع مركز بيانات بقدرة 10 جيجاواط تسعى أوبن إيه آي إلى تنفيذه في ولاية أوهايو. يتكرر الهيكل الدوري حيث تبيع إنفيديا وحدات معالجة الرسومات للشركات الكبرى والشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي التي استثمرت فيها، ثم تستثمر مرة أخرى في هذه الشركات باستخدام الإيرادات، مما يضخم الفقاعة في الطلب والأسعار في أسواق أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي، وفقاً للتحليلات.
هذا الهيكل لا يقتصر على شركات التكنولوجيا الكبرى الأمريكية. كما يتم رصد تدفقات مماثلة محلياً.
كشفت نافير عن هيكل مشروع 'مصنع الذكاء الاصطناعي' المرحلة الأولى (200 ميجاواط) الذي تسعى إليه بالشراكة مع إنفيديا وبروكفيلد من خلال إفصاح في الثالث من أغسطس. يقوم بروكفيلد بجمع تمويل بحد أقصى 9 مليارات دولار لتشكيل هيكل شركة ذات غرض خاص، حيث تقوم هذه الشركة بشراء ومحاسبة وحدات معالجة الرسومات ومعدات مراكز البيانات مباشرة. تتلقى نافير موارد حوسبة من الشركة ذات الغرض الخاص من خلال شركة تشغيل فرعية تملكها بنسبة 100 في المائة، وتدفع رسوماً مقابل الاستخدام، ثم تعيد بيع هذه الموارد خارجياً لتحقيق الربح. هذا النهج—استخدام المعدات الضخمة على أساس الإيجار بدلاً من شرائها مباشرة، مما يحول عبء الاستثمار الأولي والاقتراض إلى خارج البيانات المالية—يتطابق بشكل أساسي مع هيكل الشركات ذات الأغراض الخاصة الذي تتبعه أوراكل وميتا.
يرى المحللون أن هياكل جمع التمويل المعقدة هذه، بالاقتران مع نقاشات فقاعة الذكاء الاصطناعي، تضخم عدم الاستقرار في سوق أشباه الموصلات بشكل عام. أظهر سوق الأسهم المحلي مؤخراً تذبذباً كبيراً حول الأسهم الكبرى في قطاع أشباه الموصلات مثل سامسونج إلكترونيكس وإسكاي هاينيكس، ويشير المحللون إلى أن مخاطر الائتمان في مجال الذكاء الاصطناعي الأمريكي تقع في جوهر هذه الحركات.
قال مسؤول من صناعة تقييم الائتمان: "كلما زاد تراكم الديون خارج البيانات المالية، أصبح من الأصعب التنبؤ بالمكان الذي ستنتقل إليه الأزمة في حالة حدوث أزمة. حتى في فقاعة الدوت كوم الماضية، تم إجراء استثمارات فلكية بطرق مماثلة، وانتهى الحال إلى إلحاق الضرر بعدد لا يحصى من المستثمرين."
* تمت ترجمة هذا المقال تلقائيًا بواسطة الذكاء الاصطناعي.