الولايات المتحدة في الساعة الثامنة مساء وألمانيا في العاشرة... أسواق عالمية تخوض «حرب الوقت»
التداول حتى الساعة الثامنة مساء لكن الإفصاحات حتى السادسة... هل هناك ثغرات في ساعات التداول الممددة؟
ستطلق بورصة كوريا الجنوبية ابتداءً من 14 من هذا الشهر سوقاً لتداول الأسهم بشكل فوري حتى الساعة الثامنة مساء تُعرف بـ "سوق ما بعد الإغلاق"، مما يشكل انضماماً فعلياً من البورصة الرسمية إلى سوق تداول الأسهم بعد انتهاء الدوام الذي سبقت إليه منصة التداول البديلة نكست تريد (NXT).
وأوضحت مصادر من قطاع الاستثمار المالي في 11 من الشهر الجاري أن البورصة ستبدأ تطبيق سوق ما بعد الإغلاق على أسواق كوسبي وكوسداك اعتباراً من 14 من سبتمبر الجاري. وبدلاً من نظام السعر الموحد الذي كان معمولاً به من الساعة الرابعة إلى السادسة مساء بعد انتهاء جلسة السوق الرسمية، سينتقل نظام التداول في سوق ما بعد الإغلاق إلى نظام المطابقة الفورية حيث يتم تنفيذ الصفقات بمجرد تطابق أوامر البيع والشراء، ويستمر من الساعة الرابعة إلى الثامنة مساء.
وستشارك 38 شركة وساطة في السوق الجديد، تمثل 95.2% من حصة السوق. وفي حالة عدم تحديد المستثمر لسوق معينة، ستقوم شركة الوساطة بتقديم الأمر إلى السوق الأنسب للمستثمر بناءً على معايير التنفيذ الأمثل وذلك بالنظر إلى إمكانية الإبرام والتكاليف الإجمالية.
أما أكبر تغيير سيشعر به المستثمرون الأفراد فيتمثل في ازدياد عدد الأسهم التي يمكن تداولها. فبينما تقتصر أسواق نكست تريد لما بعد الإغلاق على عدد محدود من الأسهم، سيكون بإمكان المستثمرين تداول معظم الأسهم المدرجة في سوقي كوسبي وكوسداك، باستثناء الأسهم التي لم يتم تداولها في جلسة اليوم الرسمية والأسهم الخاضعة لتحذيرات الاستثمار والأسهم الخاضعة للإدارة والأسهم ذات السيولة المنخفضة جداً والتي تتطلب إدارة سوق متخصصة.
غير أن الصناديق المؤشرة المدرجة (ETF) والأوراق المؤشرة المدرجة (ETN) استُثنيت من التداول. وعلى الرغم من بحث البورصة في السابق عن إمكانية السماح بتداول المنتجات المؤشرة المدرجة (ETP) في أسواق ما بعد الإغلاق، فإنها أقررت استثناءها نظراً للمخاوف المتعلقة بتشويه الأسعار وتوسع التذبذبات. وتخطط البورصة لإعادة النظر في السماح بتداول هذه المنتجات في المستقبل بعد التحقق من استقرار السوق والسيولة ووضع آليات إدارة مستقرة.
ويقول إي كيونغ مين، باحث في شركة دايسين للأوراق المالية: "يصعب حساب القيمة الصافية الفورية (iNAV) بعد إغلاق جلسة السوق الرسمية، وهناك حدود على عروض أسعار مزودي السيولة (LP)، مما يثير مخاوف بشأن تشويه الأسعار"، مضيفاً أن "المنافسة على تداول الصناديق المؤشرة المدرجة ليلاً بين بورصة كوريا الرسمية ونكست تريد ستُؤجل إلى حين الانتهاء من تحسين البنية التحتية".
تم تجهيز آليات حماية للتعامل مع توسع تذبذبات السوق. ففي سوق ما بعد الإغلاق، لن يُسمح بأوامر السعر السوقي، وستُقتصر الأوامر على أنواع العروض التي تتمتع بأسعار محددة مثل أوامر السعر المحدد. ستكون حدود تحركات الأسعار مماثلة لتلك في جلسة السوق الرسمية بنسبة ±30% من سعر الإغلاق في اليوم السابق، كما ستعمل آليات تخفيف التذبذب (VI).
تشهد البورصات العالمية الرئيسية منافسة مستمرة على توسيع ساعات التداول. تدير بورصة ناسداك في الولايات المتحدة جلسات تداول قبل وبعد الجلسة الرسمية التي تبدأ من الساعة التاسعة والنصف صباحاً وتنتهي الساعة الرابعة مساء. حيث تبدأ جلسة ما قبل الافتتاح من الساعة الرابعة صباحاً، وتمتد جلسة ما بعد الإغلاق حتى الساعة الثامنة مساء، مما يتيح التداول لمدة 16 ساعة يومياً. وتسعى البورصات الأمريكية الرئيسية بما فيها ناسداك إلى المضي أبعد من ذلك، حيث تدرس نظام تداول يستمر 23 ساعة يومياً.
قامت منصة التداول الإلكترونية Xetra التابعة لبورصة ألمانيا بتوسيع ساعات التداول الموجهة للمستثمرين الأفراد من الساعة الثامنة صباحاً حتى الساعة العاشرة مساء منذ ديسمبر من العام الماضي. والجدير بالذكر أن التداول خلال ساعات التمديد يشمل ليس فقط الأسهم بل أيضاً الصناديق المؤشرة المدرجة والسلع المؤشرة المدرجة والأوراق المؤشرة المدرجة، وهو ما يختلف عن سوق ما بعد الإغلاق الكوري الذي استثنى الصناديق والأوراق المؤشرة.
تعتزم البورصة الكورية البدء برفع ساعات التداول بشكل تدريجي في المستقبل. وقد وقّع يونغ إون بو، رئيس بورصة كوريا الجنوبية، مذكرة تفاهم مع لين مارتن، الرئيس التنفيذي لبورصة نيويورك (NYSE)، في نيويورك في الثالث من هذا الشهر (بالتوقيت المحلي) بشأن تعزيز التعاون في مجالات عمليات السوق والبنية التحتية. ويخطط الطرفان لتبادل الخبرات والمعارف المكتسبة خلال عمليات تحديث الأسواق والبنية التحتية مثل توسيع ساعات التداول وتقليل دورة التسوية (T+1)، وتشكيل لجنة تعاون مشتركة عند الحاجة.
أكّد رئيس البورصة الكورية سابقاً على أن توسيع ساعات التداول أمر حتمي للسوق المحلية، مشيراً إلى الاتجاه العالمي لدى البورصات الرئيسية في توسيع ساعات عملها. وتعتزم البورصة، مع المتابعة المستمرة لاتجاهات توسيع ساعات التداول في البورصات العالمية، دراسة خطط لتمديد ساعات التداول بشكل تدريجي في السوق الكورية.
مع توسيع ساعات التداول، تبقى حماية المستثمرين تحدياً قائماً. قد تنخفض السيولة في الفترات التي يكون فيها عدد المشاركين في التداول أقل مقارنة بجلسة السوق الرسمية، مما قد يؤدي إلى اتساع فروقات الأسعار أو توسع تذبذب الأسعار. وقد تؤدي عملية تشغيل كل من بورصة كوريا الرسمية ونكست تريد لأسواق ما بعد الإغلاق إلى توزيع السيولة الخاصة برموز الأسهم على سوقين منفصلين.
على وجه الخصوص، رغم استمرار التداول حتى الساعة الثامنة مساء، فإن ساعات استقبال الإفصاحات الرسمية تبقى كما هي من الساعة السابعة والنصف صباحاً وحتى الساعة السادسة مساء. وهذا يعني أنه خلال ساعتين بعد انتهاء استقبال الإفصاحات الرسمية (من السادسة إلى الثامنة مساء)، سيستمر التداول دون وجود إفصاحات رسمية جديدة.
قررت البورصة الحفاظ على ساعات الإفصاح الحالية نظراً لمخاوفها من احتمال ازدياد ما يُعرف بـ "الإفصاحات الليلية" وهي الإفصاحات عن أنباء سيئة التي تُُعلن في وقت متأخر. بدلاً من ذلك، في حالة تأكيد حدوث أسباب لوقف التداول مثل الإعسار أو فقدان المركز البنكي أو عدم ملائمة رأي المراجع أو رفضه بعد انتهاء ساعات الإفصاح، ستقوم البورصة بوقف تداول السهم المعني حتى في جلسة سوق ما بعد الإغلاق.
يتم الإعلان عن تدابير تشغيل السوق المتعلقة بالجلسة التالية، مثل تعيين الأسهم ذات المبيعات القصيرة المفرطة، في الساعة الثامنة مساء عندما ينتهي سوق ما بعد الإغلاق. ومع أن توسيع ساعات التداول يوسع خيارات المستثمرين، فإن تأمين سيولة كافية في أسواق ما بعد أوقات السوق الرسمية وتقليل عدم التماثل المعلوماتي سيكونان التحديات الرئيسية لنجاح استقرار سوق ما بعد الإغلاق.
* تمت ترجمة هذا المقال تلقائيًا بواسطة الذكاء الاصطناعي.