أوقفت المحاكم تنفيذ تعزيزات هيئة الأوراق المالية لنظام إلغاء القيد البورصي بعد ثلاثة أشهر من دخوله حيز التنفيذ، وذلك في خطوة تهدف إلى إخراج الشركات المتعثرة من السوق بسرعة أكبر. وقررت بورصة كوريا الجنوبية في النهاية تأجيل إجراءات إلغاء القيد اللاحقة للشركات التي لا تستوفي معايير القيمة السوقية. وبذلك، فإن النظام الذي تم تطويره لتعزيز ثقة السوق قد أحدث بدلاً منه عدماً من عدم اليقين لدى الشركات والمستثمرين. وتوضح هذه الحالة أن تطبيق معايير إلغاء القيد بطريقة عقلانية واتساق متسق لا يقل أهمية عن صرامة هذه المعايير ذاتها.
من الصعب إنكار الحاجة إلى تعزيز متطلبات إلغاء القيد البورصي. لطالما اعتُبرت الشركات الهامشية التي تحتفظ بصفة الإدراج رغم ضعف الأداء وتدهور الهيكل المالي مشكلة في السوق المحلية. وطالما بقيت هذه الشركات في السوق، تتراكم الخسائر على المستثمرين وتتراجع مصداقية السوق المالية. وقد سعت هيئات الإشراف المالي إلى تعجيل إخراج الشركات المتعثرة حلاً لهذه المشاكل.
غير أن صرامة معايير الإخراج لا تضمن بالضرورة تحديداً دقيقاً للشركات المتعثرة. ويمثل معيار القيمة السوقية الذي أثار جدلاً حول هذه القضية مثالاً على ذلك. وفي الثاني من الشهر الجاري، قضت محكمة سيول جنوباً بقبول طلبات وقف تنفيذ قرارات إلغاء القيد المقدمة من شركتي جويون تيك وكيه إم فارما. وعلى ما يبدو، لم تطعن المحكمة في صحة معيار القيمة السوقية ذاته، بل أثارت مخاوف بشأن توقيت تطبيق المعايير المعززة ومتطلبات الاسترجاع والضمانات الإجرائية. كما أصبح إجراء تقديم موعد تحسين معايير القيمة السوقية المقرر أصلاً لشهر يناير من العام المقبل إلى يوليو من هذا العام محور نقاش.
ويستحق الانتباه بشكل خاص متطلب الاسترجاع المتمثل في "45 يوم تداول متتالياً". وبموجب القواعد المعززة، يجب على الشركات المدرجة في قائمة المراقبة بسبب عدم الوفاء بمعايير القيمة السوقية أن تحقق معايير القيمة السوقية المطلوبة لمدة 45 يوم تداول متتالياً خلال 90 يوم تداول. وهذا يمثل تشديداً كبيراً مقارنة بالمعايير السابقة التي كانت تتطلب 10 أيام تداول متتالية و30 يوماً تراكمياً.
أشار أحد المسؤولين في السوق إلى أن هذه القاعدة جامدة بشكل مفرط. فعلى سبيل المثال، إذا استوفت شركة معايير القيمة السوقية لمدة 44 يوماً تداول متتالياً ثم فشلت في تحقيقها في اليوم 45، وتابعت بعدها بـ 44 يوماً متتالياً آخر، ثم فشلت مجدداً في اليوم التسعين، فإن الشركة قد تستوفي المعايير لمدة 88 يوماً من أصل 90 يوماً (أي بنسبة 97.8%) لكنها لن تستوفي متطلب 45 يوماً متتالياً حتى مرة واحدة وقد تصبح مرشحة للإخراج من البورصة. بعبارة أخرى، قد تحدد مسيرة السهم على مدار يومين فقط مصير إخراج الشركة أو بقاؤها رغم استيفائها للمعايير طوال 97.8% من الفترة المحددة.
بالطبع، لهذه القواعد أسباب وجيهة وراءها. فهي مصممة لمنع الممارسات الاحتيالية التي قد تحاول رفع أسعار الأسهم بشكل مؤقت لتجنب الإخراج من البورصة. لكن السؤال الذي يستحق الطرح هو ما إذا كانت هذه الآليات تعكس بشكل كافٍ احتمالية استرجاع الشركة. فالقيمة السوقية وإن كانت معياراً هاماً لتقييم قيمة الشركة، فإنها تتأثر أيضاً بتذبذب السوق الكلي وديناميكيات العرض والطلب. ولا يمكن استبعاد احتمال انخفاض السعر بشكل مؤقت بغض النظر عن الهيكل المالي أو الوضع التشغيلي للشركة.
ما يزيد سوء هذه الحالة هو أن العبء الأخير يقع على عاتق المستثمرين. أعلنت البورصة أنها ستحافظ على إدراج الشركات في قائمة المراقبة بينما تؤجل الإجراءات اللاحقة لإلغاء القيد وفقاً لقرار المحكمة. لكنها قررت الحفاظ على إيقاف التداول بشأن الشركات التي تم بالفعل الإعلان عن إلغاء قيدها. وبالتالي، حتى بين الشركات التي تخضع لنفس معيار القيمة السوقية، تختلف الحالات بناءً على توقيت تطبيق الإجراءات.
إلغاء القيد البورصي ليس مجرد إزالة شركة واحدة متعثرة من السوق. فهو مرتبط مباشرة بحقوق الملكية للمستثمرين الذين يحتفظون بأسهم تلك الشركة. وبينما قد تؤدي إساءة إدارة الشركات المتعثرة لمدة طويلة إلى تفاقم خسائر المستثمرين، فإن تطبيق معايير الإخراج بطريقة تفتقر إلى القابلية للتنبؤ قد يلحق أضراراً بهم أيضاً. فإذا كان النظام مصمماً لحماية المستثمرين، فيجب أن يقلل تطبيقه من حالة عدم اليقين لديهم.
إلغاء القيد البورصي سياسة يسهل تقييم نتائجها بالأرقام. فعدد الشركات المخرجة وسرعة إزالتها من السوق نتائج ملحوظة. لكن زيادة عدد الشركات المخرجة لا تضمن بالضرورة أن السوق أصبحت أكثر صحة. والأهم هو ضمان عدم بقاء الشركات التي يجب أن تخرج من السوق، مع حماية الشركات السليمة من الانجراف بسبب معايير خاطئة.
* تمت ترجمة هذا المقال تلقائيًا بواسطة الذكاء الاصطناعي.